二、定向增發的投資者與(yu)定價

（一）專業投資機(ji)構(gou)熱情參(can)與新三板定(ding)向發行(xing)

      從目前(qian)來看(kan)，大(da)多(duo)數新(xin)三板掛牌公(gong)司的(de)(de)(de)發行(xing)對象集中(zhong)(zhong)在公(gong)司高管及核心技(ji)術(shu)人員(yuan)。但是(shi)，專業股(gu)權投資(zi)機(ji)構(gou)(gou)正在成為新(xin)三板定向(xiang)發行(xing)的(de)(de)(de)主要力(li)量，近3年有超過一半的(de)(de)(de)定向(xiang)發行(xing)募集資(zi)金來源(yuan)于創投機(ji)構(gou)(gou)，全國股(gu)轉機(ji)構(gou)(gou)董(dong)事(shi)長楊曉嘉(jia)在前(qian)幾日即表示，今年新(xin)三板將大(da)力(li)發展多(duo)樣化的(de)(de)(de)機(ji)構(gou)(gou)投資(zi)者，其中(zhong)(zhong)之一便是(shi)加強與PE/VC的(de)(de)(de)對接(jie)。

PE參與新三板的方案主要(yao)有：

       ;1、以定向增資(zi)的方式進入(ru)。新三板不斷成長的優(you)秀企業，其不斷上升(sheng)的IPO預期，是推動(dong)投資(zi)者入(ru)駐的主要原因。

       2、以直(zhi)接(jie)投資押寶轉(zhuan)板。在目前的業內看來，新三板并不(bu)(bu)是一個成(cheng)熟的推(tui)出(chu)渠道，PE通常不(bu)(bu)會(hui)選擇把企業送上(shang)新三板而直(zhi)接(jie)退出(chu)，由于目前新三板換手率不(bu)(bu)高，不(bu)(bu)能(neng)通過(guo)轉(zhuan)讓溢(yi)價(jia)獲得投資收益(yi)，推(tui)出(chu)的最(zui)佳時點是在企業轉(zhuan)板LPO后(hou)。

      3、再次，為(wei)掛牌企業(ye)(ye)(ye)提(ti)供產業(ye)(ye)(ye)鏈服務。相比中(zhong)小板、創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板企業(ye)(ye)(ye)，新三板企業(ye)(ye)(ye)不僅僅缺(que)錢，更缺(que)企業(ye)(ye)(ye)資源，為(wei)投資的企業(ye)(ye)(ye)提(ti)供相應的產業(ye)(ye)(ye)輔導助推其成長也是PE的功能之一。

（二）定價依(yi)據

      2012年(nian)以來63起實施(shi)或公(gong)(gong)布預案(an)的定向(xiang)發行掛牌(pai)公(gong)(gong)司(si)中，有(you)(you)59起在發行方(fang)案(an)中披(pi)露了定價依據，幾(ji)乎所有(you)(you)的公(gong)(gong)司(si)都(dou)眾口(kou)一詞披(pi)露：定價為參考公(gong)(gong)司(si)所處行業、成長性、每(mei)股(gu)(gu)(gu)凈(jing)資產、市盈率等因素，并與(yu)投(tou)資者溝通后(hou)確定。只有(you)(you)宣(xuan)愛智能和(he)尚水股(gu)(gu)(gu)份等少數幾(ji)家公(gong)(gong)司(si)明確以每(mei)股(gu)(gu)(gu)凈(jing)資產作(zuo)為定向(xiang)發行價格，這幾(ji)家公(gong)(gong)司(si)的共同點是都(dou)僅(jin)對原股(gu)(gu)(gu)東(dong)與(yu)核(he)心(xin)員工進(jin)行定向(xiang)發行，沒有(you)(you)外部投(tou)資者是參與(yu)。

三、定向增發過程中，律(lv)師事務所法律(lv)意見書應包括的主要(yao)內容

      定(ding)向發(fa)行(xing)情況報告(gao)書(shu)應披(pi)露(lu)律師事務(wu)所關于(yu)本次(ci)發(fa)行(xing)過程、結果(guo)和發(fa)行(xing)對象(xiang)合法(fa)合規的意見，主要內容有(you)：

      1、豁免申請(qing)：掛牌公(gong)司是否符合申請(qing)核準定向發行的(de)情況；

      2、發(fa)行對象：是(shi)否符合(he)投資者適當性要求；

      3、發行過程及結果的合法合規性；

      4、發行相關合同等法(fa)律文件合規性的說(shuo)明；

      5、優先認(ren)購(gou)權：是(shi)否保(bao)障現有股東優先認(ren)購(gou)權；

       6、資產(chan)認購：資產(chan)是否(fou)存在(zai)法(fa)律瑕疵；

      7、律師認為需披露的其他事項。

      另外，還需注(zhu)意的(de)(de)(de)是：根據《非上(shang)市公眾公司(si)監督管理(li)辦法》、《全(quan)國(guo)中小(xiao)企(qi)業股份轉讓系統關于(yu)定向發行情(qing)況報(bao)告書(shu)必(bi)備內容的(de)(de)(de)規定》的(de)(de)(de)規定，本次(ci)定向發行過程中如果律(lv)師(shi)已盡勤勉責任(ren)仍不能對(dui)上(shang)述問題發表肯(ken)定性意見的(de)(de)(de)，應當發表保(bao)留(liu)意見，并(bing)說明相應的(de)(de)(de)理(li)由及其(qi)對(dui)本次(ci)定向發行的(de)(de)(de)影響(xiang)程度(du)。