【導語(yu)】在新三(san)板定向增發中，有一(yi)些不得不關注的法律問題，如定向增發對象人數不得超(chao)過35人，出資真實性等等。

一、定向發行制度

（一）掛牌(pai)的同時可以(yi)進行定(ding)向發行

       《業務規則(ze)（實行）》4.3.5：“申請掛(gua)牌(pai)公(gong)司申請股(gu)票(piao)在全國(guo)股(gu)份轉讓系統掛(gua)牌(pai)的同時定向發行的，應在公(gong)開轉讓說(shuo)明書中披(pi)露”，該(gai)條明確了企(qi)業在新(xin)三(san)板(ban)掛(gua)牌(pai)的同時可(ke)以(yi)進行定向融資。

       允許掛牌企業在掛牌時(shi)(shi)進(jin)行(xing)定向(xiang)股(gu)權(quan)(quan)融(rong)資(zi)，凸顯了新(xin)三板(ban)的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)功(gong)能，縮小了與主板(ban)、創業板(ban)融(rong)資(zi)功(gong)能的(de)(de)(de)差(cha)距；同(tong)時(shi)(shi)，由于增(zeng)加了掛牌時(shi)(shi)的(de)(de)(de)股(gu)份供給，可(ke)以(yi)解決未來做市商(shang)庫存股(gu)份來源問題。另，掛牌的(de)(de)(de)同(tong)時(shi)(shi)可(ke)以(yi)進(jin)行(xing)定向(xiang)發行(xing)，并不是(shi)一個(ge)強制要求，擬(ni)掛牌企業可(ke)以(yi)根據自(zi)身對(dui)資(zi)金的(de)(de)(de)需求來決定是(shi)否(fou)進(jin)行(xing)股(gu)權(quan)(quan)融(rong)資(zi)，避免了股(gu)份大比(bi)例稀釋的(de)(de)(de)情況出(chu)現(xian)。

       與企(qi)業僅(jin)掛牌不同時定向發行(xing)相(xiang)比，同時增發的企(qi)業需在公開轉讓(rang)說明書(shu)中披露以下內容：

      1、在公開轉(zhuan)讓(rang)說明書第一節基本情況(kuang)中披露(lu)“擬(ni)發(fa)(fa)(fa)行股數、發(fa)(fa)(fa)行對象或(huo)(huo)范圍、發(fa)(fa)(fa)行價格或(huo)(huo)區間、預(yu)計募集資(zi)金(jin)金(jin)額，同時，按照全國(guo)股份轉(zhuan)讓(rang)系統公司(si)有定向(xiang)發(fa)(fa)(fa)行信息(xi)披露(lu)要求(qiu)，在公開轉(zhuan)讓(rang)說明書‘公司(si)財務’后(hou)增加‘定向(xiang)發(fa)(fa)(fa)行’章節，披露(lu)相關信息(xi)”。

       2、在公開轉讓說明書中(zhong)增(zeng)加(jia)一節“定向發(fa)(fa)(fa)行”，主辦券商(shang)應如實披露本次發(fa)(fa)(fa)行股票的數量、價格、對象以及發(fa)(fa)(fa)行前后(hou)企(qi)業相(xiang)關情況的對比(bi)。

（二）儲架(jia)發行

      儲架發(fa)行(xing)(xing)是指一次(ci)核準，多次(ci)發(fa)行(xing)(xing)的再融(rong)(rong)資制度。該制度主(zhu)要適(shi)用于，定向增資需要經(jing)中國證監會核準的情形，可以減少行(xing)(xing)政(zheng)審(shen)批(pi)次(ci)數，提高融(rong)(rong)資效率(lv)，賦予(yu)掛牌公司更大(da)的自主(zhu)發(fa)行(xing)(xing)融(rong)(rong)資權利。

      《監(jian)管辦法》第41條(tiao)規定：“公司(si)申請定向發(fa)行(xing)股票，可(ke)申請一次核準，分期(qi)(qi)發(fa)行(xing)。自中國證(zheng)監(jian)會予(yu)以核準之日起(qi)，公司(si)應當(dang)在3個(ge)月(yue)內(nei)(nei)首期(qi)(qi)發(fa)行(xing)，剩余(yu)數(shu)(shu)量(liang)應當(dang)在12個(ge)月(yue)內(nei)(nei)發(fa)行(xing)完畢。超過核準文件限定的(de)(de)有效期(qi)(qi)未發(fa)行(xing)的(de)(de)，需重新經中國證(zheng)監(jian)會核準后(hou)方可(ke)發(fa)行(xing)，首期(qi)(qi)發(fa)行(xing)數(shu)(shu)量(liang)應當(dang)不(bu)少于總發(fa)行(xing)數(shu)(shu)量(liang)的(de)(de)50%，剩余(yu)各期(qi)(qi)發(fa)行(xing)的(de)(de)數(shu)(shu)量(liang)由公司(si)自行(xing)確定，每期(qi)(qi)發(fa)行(xing)后(hou)5個(ge)工作日內(nei)(nei)將(jiang)發(fa)行(xing)情況報(bao)中國證(zheng)監(jian)會備案”。

      儲架發(fa)行制度(du)(du)可在一次核準的情(qing)況(kuang)下(xia)為掛牌(pai)公(gong)司(si)一年內的融(rong)資(zi)留出空間(jian)。如：掛牌(pai)公(gong)司(si)在與投資(zi)者(zhe)商定好500萬(wan)(wan)元的增(zeng)資(zi)額(e)度(du)(du)時，可申請1000萬(wan)(wan)元的發(fa)行額(e)度(du)(du)，先完成500萬(wan)(wan)的發(fa)行，后續500萬(wan)(wan)的額(e)度(du)(du)可與投資(zi)者(zhe)根(gen)據實際經營情(qing)況(kuang)再行商議發(fa)行或者(zhe)不發(fa)行，并可重新商議增(zeng)發(fa)價格。該(gai)制度(du)(du)除了能為掛牌(pai)公(gong)司(si)節約(yue)大(da)量(liang)的時間(jian)和(he)成本(ben)外，還可以避免掛牌(pai)公(gong)司(si)一次融(rong)資(zi)額(e)度(du)(du)過大(da)，造成股權過度(du)(du)稀釋或資(zi)金使用效(xiao)率底下(xia)。

（三）小額融(rong)資豁免

     《監(jian)(jian)(jian)管(guan)辦法(fa)》第42條規定：“公眾(zhong)公司向特(te)定對(dui)象(xiang)發(fa)行股(gu)票后股(gu)東累(lei)計(ji)不超過200人的，或者(zhe)公眾(zhong)公司在(zai)12個月(yue)內(nei)發(fa)行股(gu)票累(lei)計(ji)融資額低于公司凈(jing)資產的20%的，豁免向中國證監(jian)(jian)(jian)會申請核準，但發(fa)行對(dui)象(xiang)應當(dang)符合(he)本辦法(fa)第36條的規定，并在(zai)每次(ci)發(fa)行后5個工作(zuo)日內(nei)將發(fa)行情況報(bao)中國證監(jian)(jian)(jian)會備案(an)。”

      由此可見(jian)，掛牌公司必須在上述兩個條(tiao)件均突破時，才需要向證監會申請核(he)準。

      在豁免申請核準的情(qing)形下，掛(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)先發行(xing)再進行(xing)備案(an)(an)。一般流程為：參與認(ren)購的投資(zi)(zi)者繳(jiao)款、驗資(zi)(zi)后兩個工作日(ri)(ri)內(nei)，掛(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)向(xiang)系統(tong)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)報(bao)送申請備案(an)(an)材料；系統(tong)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)進行(xing)形式(shi)審(shen)查，并(bing)出具《股(gu)(gu)(gu)份(fen)登(deng)記(ji)(ji)函》；掛(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)《股(gu)(gu)(gu)份(fen)登(deng)記(ji)(ji)函》（涉(she)及非現金(jin)資(zi)(zi)產(chan)認(ren)購發行(xing)股(gu)(gu)(gu)票的情(qing)形，掛(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)還應當提供(gong)資(zi)(zi)產(chan)轉(zhuan)移手續完成的相關證(zheng)明(ming)文件）在中國證(zheng)券登(deng)記(ji)(ji)結算有限責任公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)辦理股(gu)(gu)(gu)份(fen)登(deng)記(ji)(ji)后，次一個轉(zhuan)讓(rang)日(ri)(ri)，發布公(gong)(gong)(gong)(gong)告；掛(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)將股(gu)(gu)(gu)份(fen)登(deng)記(ji)(ji)證(zheng)明(ming)文件及此前提交(jiao)的其他(ta)備案(an)(an)材料一并(bing)交(jiao)由中國證(zheng)監會整理歸檔；新增股(gu)(gu)(gu)份(fen)進入股(gu)(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)讓(rang)系統(tong)進行(xing)公(gong)(gong)(gong)(gong)開(kai)轉(zhuan)讓(rang)。

      目前，絕大多數新三板掛牌公司的股東人數離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發都不需要向中國證監會申請核準，只需在定向發行完后，及時備案即可。即使因為定向增發導致股東人數超過200人，也僅在同時觸發“12個月內發行股票累計融資額超過掛牌公司凈資產的20%”的條件時，才需要向證監會申請核準。這種便捷的發行通道讓掛牌公司基本可以實現定向融資的“隨時用隨時發”。