第三個拐點是(shi)，市場參(can)與主體(ti)和(he)合格投資者(zhe)的增長(chang)速度超過了全國(guo)股轉系統的預研預判。

           如果(guo)說上述三個(ge)拐點更多的(de)是(shi)反映市(shi)(shi)場量的(de)變化(hua)，那(nei)么市(shi)(shi)場主體(ti)，包括全國(guo)股轉系統在內，其觀念(nian)和理念(nian)的(de)變化(hua)使市(shi)(shi)場開始發生一些質的(de)改變。

           一種看法是(shi)：新三板的快速(su)發展(zhan)使券(quan)商真正有了客戶概念(nian)，以(yi)前都是(shi)圍繞通(tong)道(dao)做業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)，只認標準條件(jian)不(bu)(bu)認人(ren)，只見樹木不(bu)(bu)見森林(lin)。現在(zai)券(quan)商業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)模式都在(zai)改(gai)變，通(tong)過掛牌推薦(jian)和(he)做市業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)將(jiang)投行、經(jing)紀業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)、資管(guan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)等業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)鏈(lian)條全部打(da)通(tong)并形成了協同(tong)效應(ying)。券(quan)商的盈利模式也不(bu)(bu)僅僅在(zai)推薦(jian)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)上，而(er)是(shi)在(zai)掛牌后的持續發展(zhan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)中獲(huo)取收益。這是(shi)非常大的改(gai)變。

          還有一種看法是：新三板為(wei)普惠金(jin)融找到了一種實現(xian)方式。這種小(xiao)額快速按需的融資方式，可以在更大的范圍、更深的領域恢復(fu)金(jin)融的本(ben)質和草根性(xing)。

          可以說(shuo)，新三板(ban)支持創(chuang)業創(chuang)新已(yi)經具備(bei)兩(liang)個明顯優勢(shi)：

          一是規模效應(ying)已(yi)經顯現。

          二是制度優勢開始顯(xian)現(xian)。根據2014年年報披露，2320家掛牌(pai)公司盈(ying)利，占比(bi)(bi)為86%，營業收入同比(bi)(bi)增(zeng)長10.86%，平均(jun)凈利潤(run)增(zeng)長24%。尤(you)其是掛牌(pai)公司經營活動(dong)產生的現(xian)金流同比(bi)(bi)增(zeng)長了(le)134.18%，反映出掛牌(pai)公司較強(qiang)的現(xian)金獲取能(neng)力和經營質量(liang)。特別(bie)是以現(xian)代服務業為代表的新興業態公司數(shu)量(liang)占比(bi)(bi)為30%，平均(jun)凈利潤(run)增(zeng)長61%。

          掛牌公司已形成兩個(ge)重要特征：一(yi)是(shi)成長性(xing)，二是(shi)草根性(xing)。中小微企業占95%以(yi)上(shang)，民營企業占95%以(yi)上(shang)，高新技術企業占了80%。它(ta)們代(dai)表著中國(guo)經濟的(de)未來，也成為新三板創新的(de)動力和源泉。

          所以(yi)說(shuo)，新三板是資本市場創新的產(chan)物。

為企(qi)業創(chuang)造實現夢想(xiang)的(de)可能條件

          中小企(qi)(qi)業(ye)融(rong)資(zi)難(nan)(nan)主(zhu)要(yao)難(nan)(nan)在兩點：一(yi)(yi)是(shi)信(xin)息(xi)不對稱，即投融(rong)資(zi)需(xu)求沒有一(yi)(yi)個(ge)(ge)全國性的(de)(de)(de)公開信(xin)息(xi)了(le)(le)解(jie)(jie)平臺。二是(shi)價格(ge)談不攏，股權(quan)融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)難(nan)(nan)點在于(yu)定價，原因是(shi)公司股份價值(zhi)理論上等于(yu)公司未來盈利的(de)(de)(de)貼現值(zhi)，但未來又是(shi)很難(nan)(nan)預期的(de)(de)(de)，致使企(qi)(qi)業(ye)與投資(zi)方對價很難(nan)(nan)談攏。目前普遍(bian)的(de)(de)(de)解(jie)(jie)決辦法是(shi)簽(qian)對賭(du)協議，這(zhe)就意味著(zhu)融(rong)資(zi)方將(jiang)承擔喪失控制權(quan)的(de)(de)(de)風(feng)險，從(cong)而(er)失去股權(quan)融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)本質特征。而(er)新三(san)板恰(qia)恰(qia)具(ju)備了(le)(le)信(xin)息(xi)披(pi)露和定價這(zhe)兩個(ge)(ge)基本功能(neng)。通過(guo)(guo)源源不斷的(de)(de)(de)掛牌企(qi)(qi)業(ye)信(xin)息(xi)披(pi)露，讓投資(zi)者(zhe)了(le)(le)解(jie)(jie)了(le)(le)中小微企(qi)(qi)業(ye)信(xin)息(xi)和需(xu)求，又通過(guo)(guo)公開轉讓和交(jiao)易，實現對中小微企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)估值(zhi)和定價。

          為此(ci)，全國股(gu)轉(zhuan)系統(tong)用(yong)了差(cha)不多一(yi)年的(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)探索制(zhi)(zhi)度(du)設(she)計(ji)，學習了解全世界的(de)(de)先(xian)進經(jing)驗，總(zong)結分析交易所市(shi)場的(de)(de)經(jing)驗和教訓，認(ren)真聽取(qu)市(shi)場各方(fang)(fang)(fang)主(zhu)體的(de)(de)意(yi)見和建議，并(bing)對(dui)新(xin)三板的(de)(de)歷史沿革，從代(dai)辦(ban)股(gu)份(fen)轉(zhuan)讓系統(tong)開始到(dao)(dao)(dao)中關村試點，到(dao)(dao)(dao)擴大到(dao)(dao)(dao)上海、天津、武漢等高新(xin)技術園區，最(zui)后(hou)一(yi)步擴大到(dao)(dao)(dao)全國的(de)(de)過程，進行(xing)(xing)了認(ren)真的(de)(de)梳理，最(zui)后(hou)形成了現(xian)(xian)在的(de)(de)66個(ge)(ge)制(zhi)(zhi)度(du)、規則和指引。包括掛牌準(zhun)入上不設(she)財務標準(zhun)，允許“小額、快速、按需”的(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)安(an)排，對(dui)200人以(yi)下融(rong)(rong)資(zi)(zi)實施豁免核準(zhun)，不對(dui)定向發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)時(shi)間(jian)(jian)、價格(ge)、方(fang)(fang)(fang)式進行(xing)(xing)限制(zhi)(zhi)，不對(dui)股(gu)權激勵機制(zhi)(zhi)和股(gu)份(fen)鎖(suo)定期做出時(shi)間(jian)(jian)規定，發(fa)行(xing)(xing)人可自主(zhu)選擇交易方(fang)(fang)(fang)式，交易方(fang)(fang)(fang)式之(zhi)間(jian)(jian)可自由轉(zhuan)換(huan)等等，這些制(zhi)(zhi)度(du)設(she)計(ji)都(dou)是為了達(da)到(dao)(dao)(dao)一(yi)個(ge)(ge)目的(de)(de)，就是最(zui)有效地實現(xian)(xian)投融(rong)(rong)資(zi)(zi)對(dui)接。

           上(shang)海國際(ji)醫藥園(yuan)區的(de)一家(jia)掛(gua)牌(pai)公(gong)司(si)是生物醫藥公(gong)司(si)，該(gai)公(gong)司(si)有主打(da)產品，但尚未取(qu)得新藥許(xu)可證(zheng)，未上(shang)市銷售，也沒(mei)有銷售收入。該(gai)公(gong)司(si)在(zai)新三板(ban)掛(gua)牌(pai)后的(de)7個月時間內進(jin)行了四次定向(xiang)發行，融(rong)資3.99億元，開(kai)創了一家(jia)“種子企業(ye)”產品還沒(mei)投放市場、沒(mei)有銷售收入但在(zai)全(quan)國性證(zheng)券交易場所成功融(rong)資的(de)先(xian)河。這家(jia)公(gong)司(si)在(zai)掛(gua)牌(pai)之(zhi)前沒(mei)有任何一個外部投資者(zhe)，公(gong)司(si)股東僅有28人(ren)，掛(gua)牌(pai)后通過(guo)4次融(rong)資以及(ji)做市交易股東人(ren)數(shu)超(chao)過(guo)了300人(ren)。

           在學習了解納斯達克的成功因素中，除了美國濃厚的創業文化和創新氛圍以外，發現有一條非常重要的因素，就是制度和技術的不斷創新，不拘泥場內場外，專注為發行人和投資人提供效率高、成本低、安全透明的資本市場平臺。納斯達克對創新的包容度是非常大的，很多生物科技股僅僅還處在臨床二期、三期階段，離新藥報批、銷售還有一段距離，就上市了。據了解，2015年1月納斯達克上市的生物醫藥企業中處在臨床二期的有65家，市值最高的達到17億美元；處在臨床三期的有54家，市值最高的達到71億美元。很多有代表性的生物醫藥公司暫時都沒有營業收入。