新三(san)板擴容不到兩年(nian)，已(yi)成(cheng)為中國(guo)投資(zi)者(zhe)的(de)(de)樂園。截(jie)至(zhi)5月20日，新三(san)板掛(gua)牌公司(si)合計(ji)2441家，總市(shi)值(zhi)突破1.7萬(wan)(wan)億元，比(bi)2014年(nian)增長(chang)了(le)270%。一(yi)場(chang)”造富運動(dong)”悄然展開(kai)。當(dang)前(qian)新三(san)板已(yi)然成(cheng)為各路資(zi)金拼搶(qiang)得目(mu)標(biao)，不僅機構(gou)、高凈值(zhi)客(ke)戶(hu)追(zhui)捧不已(yi)，中小散戶(hu)也(ye)開(kai)始蠢蠢欲動(dong)。由于新三(san)板存(cun)在開(kai)戶(hu)門檻(jian)限制，即使滿足了(le)兩年(nian)炒(chao)股經驗的(de)(de)要(yao)求(qiu)，散戶(hu)投資(zi)者(zhe)還是因(yin)缺乏資(zi)金而無法入(ru)市(shi)。目(mu)前(qian)新三(san)板個人投資(zi)者(zhe)的(de)(de)門檻(jian)是500萬(wan)(wan)，一(yi)般(ban)基金、私(si)募發行的(de)(de)新三(san)板理財產(chan)品的(de)(de)門檻(jian)也(ye)要(yao)100萬(wan)(wan)。為了(le)迎合散戶(hu)需求(qiu)，不少機構(gou)通過眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)等形式(shi)，繞道進入(ru)這一(yi)市(shi)場(chang)，而股權眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺的(de)(de)加入(ru)將大眾(zhong)投資(zi)新三(san)板的(de)(de)門檻(jian)降(jiang)到了(le)10萬(wan)(wan)甚至(zhi)1萬(wan)(wan)級(ji)別。眾(zhong)多眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺近期(qi)紛(fen)紛(fen)試水和(he)上線新三(san)板眾(zhong)籌(chou)(chou)(chou)項目(mu)。

　　目前(qian)股(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)投資新(xin)三(san)板(ban)(ban)主(zhu)(zhu)要有以下兩種(zhong)模(mo)式(shi)：一(yi)(yi)種(zhong)是先在(zai)股(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平臺(tai)(tai)募(mu)集(ji)資金，多數由眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平臺(tai)(tai)作為領投，并(bing)匯集(ji)個人(ren)投資者的(de)(de)資金，然后以有限(xian)合伙企業(ye)的(de)(de)方(fang)式(shi)參與(yu)(yu)到(dao)項目中(zhong);另一(yi)(yi)種(zhong)是直接(jie)由新(xin)三(san)板(ban)(ban)擬掛牌企業(ye)出(chu)讓部分公司股(gu)權(quan)，眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平臺(tai)(tai)直接(jie)投資該(gai)企業(ye)出(chu)讓的(de)(de)股(gu)權(quan)。目前(qian)天使客的(de)(de)創(chuang)富(fu)港項目、眾(zhong)(zhong)投邦參與(yu)(yu)的(de)(de)項目都屬于(yu)前(qian)者，而中(zhong)證眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)的(de)(de)力(li)碼(ma)科項目則(ze)屬于(yu)后者。據了解，眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平臺(tai)(tai)參與(yu)(yu)的(de)(de)模(mo)式(shi)以第(di)一(yi)(yi)種(zhong)為主(zhu)(zhu)，但存在(zai)如何(he)明確投資人(ren)、有限(xian)合伙企業(ye)和新(xin)三(san)板(ban)(ban)企業(ye)三(san)方(fang)法律關(guan)系(xi)的(de)(de)問(wen)題。

　　近期(qi)有(you)市場傳言(yan)，因不(bu)(bu)具備基金(jin)(jin)發行(xing)(xing)(xing)和(he)管(guan)(guan)(guan)理資(zi)(zi)質，已有(you)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)眾(zhong)(zhong)(zhong)籌平(ping)(ping)臺被證監會約談，監管(guan)(guan)(guan)部(bu)門認(ren)為(wei)眾(zhong)(zhong)(zhong)籌平(ping)(ping)臺自行(xing)(xing)(xing)發布基金(jin)(jin)并不(bu)(bu)合(he)(he)規，但從鼓(gu)勵創新(xin)(xin)的(de)(de)角度不(bu)(bu)予處罰，而是(shi)要(yao)(yao)求平(ping)(ping)臺自己(ji)下線項目。據知情人(ren)士透露，眾(zhong)(zhong)(zhong)籌平(ping)(ping)臺投(tou)(tou)資(zi)(zi)新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)項目需(xu)符(fu)合(he)(he)《證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)法》和(he)《私(si)募(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)監督管(guan)(guan)(guan)理暫行(xing)(xing)(xing)辦法》，而且(qie)需(xu)要(yao)(yao)履行(xing)(xing)(xing)必(bi)要(yao)(yao)的(de)(de)登記備案手(shou)續，如(ru)果不(bu)(bu)符(fu)合(he)(he)這些程(cheng)序可能(neng)涉嫌違規。眾(zhong)(zhong)(zhong)籌業內認(ren)為(wei)眾(zhong)(zhong)(zhong)籌新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)項目并非“基金(jin)(jin)”，不(bu)(bu)在違規之列;法律人(ren)士則(ze)認(ren)為(wei)眾(zhong)(zhong)(zhong)籌新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)項目若進行(xing)(xing)(xing)“類(lei)基金(jin)(jin)”運作，例如(ru)眾(zhong)(zhong)(zhong)籌平(ping)(ping)臺向不(bu)(bu)特定公眾(zhong)(zhong)(zhong)融資(zi)(zi)后(hou)，將(jiang)資(zi)(zi)金(jin)(jin)融到(dao)自己(ji)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)池，再(zai)以平(ping)(ping)臺名(ming)義去(qu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，并進行(xing)(xing)(xing)收益和(he)分紅，這種(zhong)“類(lei)基金(jin)(jin)”的(de)(de)方式同樣需(xu)要(yao)(yao)基金(jin)(jin)的(de)(de)發行(xing)(xing)(xing)和(he)管(guan)(guan)(guan)理資(zi)(zi)質，應該(gai)歸屬在違規之列。

　　解析釋疑

　　根據國(guo)際(ji)證監會(hui)組(zu)織對眾籌融(rong)(rong)資(zi)的定義，眾籌融(rong)(rong)資(zi)是(shi)指通過互聯網平臺，從大(da)量的個(ge)(ge)人或(huo)組(zu)織處獲得較少的資(zi)金(jin)來(lai)滿足項目、企業或(huo)個(ge)(ge)人資(zi)金(jin)需(xu)求的活(huo)動。

　　股權(quan)眾(zhong)籌(chou)平(ping)臺是指通過互聯網平(ping)臺(互聯網網站或其他類似電子媒介(jie))為股權(quan)眾(zhong)籌(chou)投(tou)融資雙方提(ti)供(gong)信息發布、需求對接、協助資金劃轉等(deng)相關服務(wu)的中介(jie)機構。

　　眾籌融資(zi)對于拓寬中小微企業直接融資(zi)渠道、支持(chi)實體經(jing)濟發展、完善多層次資(zi)本市場體系建設具(ju)有重(zhong)要意義，受到社(she)會各界的(de)高度(du)關(guan)注(zhu)。但(dan)由于缺乏必要的(de)管理規(gui)范，眾籌融資(zi)活動在快速(su)發展過程(cheng)中也積(ji)累了一些不(bu)容(rong)(rong)忽視的(de)問題和風險(xian)：一是法律地位(wei)不(bu)明確，參與各方(fang)的(de)合法權益得不(bu)到有效(xiao)保障(zhang);二是業務邊界模(mo)糊，容(rong)(rong)易演(yan)化為(wei)非(fei)法集資(zi)等違法犯罪活動;三是眾籌平臺良莠不(bu)齊，潛在的(de)資(zi)金欺(qi)詐等風險(xian)不(bu)容(rong)(rong)忽視。

　　根據中(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)業協會網(wang)站2014年(nian)12月18日公布(bu)的(de)(de)《私募股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)融(rong)資(zi)(zi)管理(li)辦法(fa)(試行(xing))(征(zheng)求(qiu)意見稿)》，明確(que)規定股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)應當采取非(fei)公開(kai)(kai)(kai)發行(xing)方式，并(bing)通過(guo)(guo)一(yi)系列(lie)自(zi)(zi)律管理(li)要求(qiu)以滿足《證(zheng)券(quan)法(fa)》第10條對非(fei)公開(kai)(kai)(kai)發行(xing)的(de)(de)相(xiang)關(guan)規定：一(yi)是投資(zi)(zi)者必須為特定對象，即經(jing)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)核實(shi)的(de)(de)符合《管理(li)辦法(fa)》中(zhong)(zhong)規定條件的(de)(de)實(shi)名(ming)注冊(ce)(ce)用戶;二(er)是投資(zi)(zi)者累計不(bu)得(de)超(chao)過(guo)(guo)200人(ren);三是股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)只能向實(shi)名(ming)注冊(ce)(ce)用戶推薦項目(mu)(mu)信息，股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)和融(rong)資(zi)(zi)者均不(bu)得(de)進行(xing)公開(kai)(kai)(kai)宣傳、推介或(huo)勸誘。另外根據股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)融(rong)資(zi)(zi)管理(li)的(de)(de)相(xiang)關(guan)規定，眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)設(she)立(li)和運(yun)(yun)作(zuo)有(you)合規性要求(qiu)。股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)應當在設(she)立(li)后(hou)5個工作(zuo)日內向證(zheng)券(quan)業協會申請備案。另一(yi)方面，眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)項目(mu)(mu)的(de)(de)合規性也需要審查。股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)不(bu)得(de)有(you)下列(lie)行(xing)為：(一(yi))通過(guo)(guo)本機(ji)構(gou)互(hu)聯(lian)網(wang)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)為自(zi)(zi)身或(huo)關(guan)聯(lian)方融(rong)資(zi)(zi);(二(er))對眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)項目(mu)(mu)提供對外擔保或(huo)進行(xing)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)代持;(三)提供股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)或(huo)其他形式的(de)(de)有(you)價(jia)證(zheng)券(quan)的(de)(de)轉讓(rang)服(fu)務(wu);(四)利用平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)自(zi)(zi)身優勢獲(huo)取投資(zi)(zi)機(ji)會或(huo)誤(wu)導投資(zi)(zi)者;(五)向非(fei)實(shi)名(ming)注冊(ce)(ce)用戶宣傳或(huo)推介融(rong)資(zi)(zi)項目(mu)(mu);(六)從事證(zheng)券(quan)承銷(xiao)、投資(zi)(zi)顧問、資(zi)(zi)產管理(li)等證(zheng)券(quan)經(jing)營機(ji)構(gou)業務(wu)，具(ju)有(you)相(xiang)關(guan)業務(wu)資(zi)(zi)格的(de)(de)證(zheng)券(quan)經(jing)營機(ji)構(gou)除外;(七)兼營個體網(wang)絡借貸(即P2P網(wang)絡借貸)或(huo)網(wang)絡小額(e)貸款業務(wu)等。按照辦法(fa)規定，由于(yu)(yu)很多股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)需要符合“凈資(zi)(zi)產不(bu)低于(yu)(yu)500萬元(yuan);有(you)與開(kai)(kai)(kai)展私募股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)融(rong)資(zi)(zi)相(xiang)適(shi)應的(de)(de)專業人(ren)員(yuan)，具(ju)有(you)3年(nian)以上金(jin)融(rong)或(huo)者信息技術行(xing)業從業經(jing)歷的(de)(de)高(gao)級管理(li)人(ren)員(yuan)不(bu)少于(yu)(yu)2人(ren)”要求(qiu)，可能會造成部(bu)分(fen)平(ping)臺(tai)(tai)(tai)(tai)并(bing)不(bu)符合運(yun)(yun)作(zuo)資(zi)(zi)質。

　　目前不少眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺(tai)并不具備(bei)基金(jin)發行(xing)和管(guan)理(li)資(zi)(zi)(zi)質(zhi)，也未履行(xing)相關的(de)(de)(de)登(deng)記備(bei)案程(cheng)序(xu)。作為(wei)新(xin)生事物，股(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)領(ling)(ling)域(yu)(yu)缺(que)(que)乏(fa)比較(jiao)(jiao)詳(xiang)細的(de)(de)(de)規(gui)定(ding)出臺(tai)，鑒于該辦法僅為(wei)征(zheng)求(qiu)意見(jian)稿，并且(qie)對(dui)相關行(xing)為(wei)規(gui)定(ding)不是很(hen)具體(ti)和明確(que)，還(huan)存在大量的(de)(de)(de)法律空白(bai)。但(dan)國家(jia)對(dui)金(jin)融領(ling)(ling)域(yu)(yu)實(shi)施(shi)特(te)許經營，一般會限制缺(que)(que)乏(fa)行(xing)業資(zi)(zi)(zi)質(zhi)的(de)(de)(de)平臺(tai)發展。目前眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)領(ling)(ling)域(yu)(yu)相對(dui)混亂，眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺(tai)缺(que)(que)乏(fa)相關資(zi)(zi)(zi)質(zhi)將存在較(jiao)(jiao)大風(feng)險。通(tong)過眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)平臺(tai)繞道進入新(xin)三板(ban)規(gui)避了(le)監管(guan)層的(de)(de)(de)500萬門檻(jian)規(gui)定(ding)，這應該是股(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)介(jie)入的(de)(de)(de)主要原因。但(dan)普(pu)通(tong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人承受損失能力和投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)險意識薄弱，低(di)門檻(jian)進場不見(jian)得(de)是好(hao)事情。財資(zi)(zi)(zi)顧問認為(wei),股(gu)權(quan)眾(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)參與新(xin)三板(ban)投(tou)資(zi)(zi)(zi),看上去很(hen)美，但(dan)可(ke)能會帶來的(de)(de)(de)政(zheng)策風(feng)險、法律風(feng)險、經營風(feng)險等(deng)新(xin)問題值(zhi)得(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者注意。