證(zheng)監會(hui)發行(xing)監管(guan)部相關(guan)負責人對再融資政(zheng)策進行(xing)了解讀，并透露了證(zheng)監會(hui)在審核中重點關(guan)注(zhu)的問題。

2015年第六期保(bao)薦代(dai)表(biao)人(ren)(ren)培(pei)訓會(hui)議28日在北京(jing)舉行。從投行人(ren)(ren)士處獲(huo)悉(xi)，證監會(hui)發行監管部相(xiang)關負責人(ren)(ren)對再融資(zi)政策進行了解讀，并透露(lu)了證監會(hui)在審核(he)中(zhong)重(zhong)點關注的問題。

“發行預案(an)中如果有資(zi)產管理計劃，需要穿(chuan)透計算，參(can)與認購人(ren)數累加不得超過(guo)200人(ren)。”一(yi)位在(zai)(zai)京參(can)加培訓的(de)保薦代(dai)表人(ren)告(gao)訴本報記者，監管人(ren)士在(zai)(zai)講課(ke)過(guo)程中強調，不能(neng)做(zuo)分級、不能(neng)做(zuo)結(jie)構(gou)化。該人(ren)士稱(cheng)，定價要求(qiu)有所(suo)收緊，對(dui)募資(zi)補充(chong)流(liu)動資(zi)金的(de)審核也(ye)更加嚴格。

發行日=基準日？

根據保代培訓會(hui)上(shang)(shang)的消(xiao)息，自(zi)10月28日(ri)(ri)(ri)起，上(shang)(shang)市公司長期停(ting)牌之后(hou)申請(qing)復(fu)牌，需至(zhi)少交易20個交易日(ri)(ri)(ri)之后(hou)，方(fang)可確定(ding)基(ji)準(zhun)(zhun)日(ri)(ri)(ri)和底價。同時(shi)，設立“快速通道”，鼓勵(li)以(yi)發(fa)行首日(ri)(ri)(ri)為定(ding)價基(ji)準(zhun)(zhun)日(ri)(ri)(ri)的交易，此類交易若(ruo)“無重大問題(ti)”，可以(yi)直(zhi)接上(shang)(shang)初審會(hui)。

“此次指導，主(zhu)要是針(zhen)對再(zai)融資(zi)過程(cheng)中(zhong)出(chu)現的問題(ti)，進行有(you)針(zhen)對性的完(wan)善(shan)。”誠(cheng)浩證(zheng)券(quan)總(zong)(zong)裁(cai)助理、投(tou)行部(bu)總(zong)(zong)經理劉興邦對稱，有(you)些上市公(gong)司為了防止(zhi)“價格倒(dao)掛(gua)”而長期(qi)停牌，使得定增價格不能反(fan)映公(gong)司真(zhen)實(shi)情況，因此監(jian)管層要求復牌后交易(yi)(yi)至(zhi)少20交易(yi)(yi)日再(zai)確定基(ji)準日和底(di)價。

《上市公(gong)(gong)司證券發行管理辦(ban)法》規定(ding)(ding)，定(ding)(ding)價(jia)基(ji)(ji)準(zhun)日(ri)(ri)是指計算發行底價(jia)的(de)基(ji)(ji)準(zhun)日(ri)(ri)，定(ding)(ding)價(jia)基(ji)(ji)準(zhun)日(ri)(ri)可以為關于本次非公(gong)(gong)開發行股票的(de)董事會決議公(gong)(gong)告日(ri)(ri)、股東(dong)大會決議公(gong)(gong)告日(ri)(ri)，也可以為發行期(qi)的(de)首日(ri)(ri)。發行價(jia)不得低于定(ding)(ding)價(jia)基(ji)(ji)準(zhun)日(ri)(ri)(前20個交易日(ri)(ri))股價(jia)的(de)九折(zhe)。

不過，目前一般的非公開發行，都(dou)會(hui)選擇(ze)董事(shi)會(hui)決議公告日(ri)作(zuo)為定價(jia)基(ji)準日(ri)。

“由于(yu)定(ding)價(jia)基準(zhun)日(ri)與發行(xing)日(ri)的(de)(de)不(bu)同,定(ding)向增(zeng)發普遍(bian)存在(zai)較高的(de)(de)折價(jia)率,這是定(ding)向增(zeng)發的(de)(de)’安全墊’。”平安證(zheng)券分析師魏偉認(ren)為(wei)，定(ding)向增(zeng)發的(de)(de)禁售(shou)(shou)期一(yi)(yi)般為(wei)1年，大股(gu)東為(wei)36個月，由于(yu)參(can)與定(ding)向增(zeng)發的(de)(de)投資者必(bi)須在(zai)禁售(shou)(shou)期內承擔市場上股(gu)價(jia)的(de)(de)波動，因此發行(xing)價(jia)相對于(yu)市價(jia)一(yi)(yi)般會(hui)有(you)一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)折價(jia)率。在(zai)他看(kan)來，20%以上折價(jia)率的(de)(de)定(ding)增(zeng)，在(zai)收益率上才會(hui)具有(you)較好的(de)(de)表現。

但是，若以發(fa)行期首日為定價(jia)基準日，則將(jiang)近似“市價(jia)”發(fa)行，折價(jia)率將(jiang)大幅降低。

“以(yi)發(fa)行日為(wei)基準日，審核(he)層(ceng)面是有(you)快速通道的。但這有(you)一個前提，就是發(fa)行人(ren)不存在影響再融資的其(qi)他事項。”劉興邦表示(shi)，目(mu)前監管層(ceng)是鼓勵、引(yin)導的態(tai)度，下一步預計也不會強制(zhi)。

一穿到底

資管計劃和(he)有限合伙企業形式，使以(yi)往對認購人數的限制，幾(ji)乎失去了(le)意義。據本(ben)報了(le)解，昨日保代培(pei)訓的一個要(yao)點內容，即明確了(le)資管產品或(huo)有限合伙參與(yu)認購條件(jian)。

首先，程序上比如按(an)私募基(ji)金相關的監管規定辦理登(deng)記或(huo)備(bei)案(an)手續(xu);其(qi)次，資(zi)(zi)金方面，在(zai)非公開發(fa)(fa)行(xing)(xing)獲準后、發(fa)(fa)行(xing)(xing)方案(an)備(bei)案(an)前(qian)，資(zi)(zi)管產(chan)品或(huo)有(you)限合(he)伙資(zi)(zi)金募集(ji)到位(wei);第(di)三，穿透核查，認購人數是(shi)否超限;第(di)四，最終出(chu)資(zi)(zi)人及其(qi)認購金額的變化，是(shi)否屬于發(fa)(fa)行(xing)(xing)方案(an)的重大變化。

另(ling)外，禁止結(jie)(jie)構化安排，委托(tuo)人(ren)或(huo)合(he)伙(huo)人(ren)之間不(bu)得存在分(fen)級收益(yi)等(deng)結(jie)(jie)構化安排;禁止在鎖定(ding)期(qi)內(nei)轉讓，做鎖定(ding)期(qi)內(nei)，委托(tuo)人(ren)或(huo)合(he)伙(huo)人(ren)不(bu)得轉讓其(qi)持有的產品份額或(huo)退出合(he)伙(huo)。

去年(nian)7月(yue)初，證監會(hui)表示(shi)，暫時沒(mei)有(you)對“上市公司大股東、董事(shi)和高級管(guan)(guan)理(li)人員等關(guan)聯方(fang)，通過結構化資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理(li)產(chan)品參與認購本公司非公開發(fa)行的股票(piao)”的申請，下發(fa)核準批文。主要(yao)的擔心是，上市公司大股東、董事(shi)和高級管(guan)(guan)理(li)人員等關(guan)聯方(fang)參與資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理(li)產(chan)品認購非公開發(fa)行的股票(piao)后(hou)，可能出現短(duan)線交(jiao)易、內幕交(jiao)易、操縱市場、高管(guan)(guan)持股變動等情況，而沒(mei)有(you)適(shi)用的法規。

值(zhi)得一(yi)提的是，此次“穿(chuan)透(tou)核(he)查(cha)”的要(yao)(yao)求，從結構化產品(pin)擴(kuo)大到(dao)了全部范圍。“現(xian)在要(yao)(yao)求披露到(dao)最終實際持有人(ren)，且(qie)不得預留(liu)額度，要(yao)(yao)追溯到(dao)自然人(ren)和(he)國有資(zi)產監督(du)管理機構。”劉興邦(bang)認為，通過穿(chuan)透(tou)核(he)查(cha)和(he)披露，有利于引導長期戰略(lve)投(tou)資(zi)者參與定增，也有利于防止利益輸送等違(wei)規行為。

“補流”要合理

非公(gong)開(kai)發行是上(shang)市公(gong)司再融資(zi)的(de)重要手段，募集資(zi)金補(bu)充流動資(zi)金不(bu)受(shou)限制。不(bu)過，部分上(shang)市公(gong)司“過量補(bu)流”的(de)定增行為，還是引起了監(jian)管(guan)層的(de)注(zhu)意。

本報獲悉，發行部要求，券商需要考慮上市公司補充流動資金規模的合理性，需要結合公司資產規模、經營規模及資產負債率水平等，分析流動資金需求量，以及了解具體的測算方法。